[MACRO Sharp Comments] Thế tiến thoái lưỡng nan về dữ liệu của Fed và trò chơi tỷ giá hối đoái euro: Biến động kép của chính sách tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng của thị trường

Vào quý 3 năm 2023, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) bất ngờ tuyên bố sẽ tạm dừng việc thu thập tần suất cao một số dữ liệu kinh tế cốt lõi, xuất phát từ việc cắt giảm nghiêm ngặt chi tiêu của chính phủ không cần thiết trong ngân sách quốc hội. Là một chỉ số tham chiếu quan trọng cho việc ra quyết định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, tần suất thu thập dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp đã được giảm từ việc theo dõi tốt hàng tháng sang các cuộc khảo sát lấy mẫu hàng quý và phạm vi bao phủ mẫu của Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã giảm 30%. Đồng thời, dưới áp lực kép của cuộc khủng hoảng năng lượng và tái thiết chuỗi cung ứng, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã tăng lãi suất ba lần liên tiếp vượt quá mong đợi, đẩy đồng euro so với đô la Mỹ từ 1,0572 lên mức kháng cự quan trọng là 1,1218 trong ba tháng.

Hai sự kiện xuyên Đại Tây Dương này có vẻ tách biệt, nhưng thực ra chúng có logic kinh tế: Cục Dự trữ Liên bang đang mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan trong hoạch định chính sách do dữ liệu bị bóp méo, và thị trường ngoại hối đang định giá trước những rủi ro tiềm ẩn đối với các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Hoa Kỳ thông qua những biến động trong tỷ giá hối đoái euro. Mâu thuẫn giữa độ trễ trong hoạch định chính sách và bản chất hướng tới tương lai của kỳ vọng thị trường đã phơi bày sự mong manh của cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ toàn cầu trong kỷ nguyên hậu dịch bệnh. Khi các mô hình dữ liệu kinh tế truyền thống gặp phải những thay đổi về mặt cấu trúc, "mỏ neo dữ liệu" của ngân hàng trung ương trở nên không hiệu quả, và các lực lượng đầu cơ trên thị trường tỷ giá hối đoái và nhu cầu thực sự của nền kinh tế thực bắt đầu tạo ra ma sát dữ dội.

1. Cục Dự trữ Liên bang trong sương mù dữ liệu: cuộc đấu tranh giữa chính sách thận trọng và áp lực chính trị

Cuộc khủng hoảng chất lượng dữ liệu gần đây do BLS vạch trần đã trở thành xiềng xích vô hình đối với quá trình ra quyết định của Fed. Do chính phủ cắt giảm tài trợ vào đầu năm 2025, cơ quan này buộc phải tạm dừng thu thập dữ liệu CPI tại nhiều thành phố và tỷ lệ giá trị ước tính tăng vọt lên mức cao kỷ lục. Một số dữ liệu thậm chí còn dựa vào giá trị ước tính từ các điểm thu thập khác. Hiện tượng "làm rỗng dữ liệu" này đặc biệt rõ ràng trong báo cáo phi nông nghiệp tháng 5: số lượng 139.000 việc làm mới bị nghi ngờ là bị thổi phồng. Phân tích chỉ ra rằng các doanh nghiệp nhỏ đã trì hoãn báo cáo do thuế quan, khiến hệ thống thống kê bỏ lỡ xu hướng kinh tế thực sự và dữ liệu cuối cùng có thể được điều chỉnh xuống còn khoảng 100.000. Powell đã ngầm bày tỏ mối quan ngại của mình tại phiên điều trần của quốc hội: "Sự suy giảm nhẹ về phạm vi khảo sát đủ để cảnh báo chúng ta. Sự bất ổn trong dữ liệu sẽ khiến việc hoạch định chính sách trở nên mơ hồ".

Sự bóp méo dữ liệu đã làm trầm trọng thêm những khác biệt về chính sách trong Fed. Powell tuân thủ nguyên tắc "điều chỉnh thận trọng", tin rằng mặc dù áp lực lạm phát tạm thời được kiểm soát, nhưng tác động của thuế quan đối với nền kinh tế vẫn chưa rõ ràng và việc cắt giảm lãi suất vội vàng có thể khuếch đại độ trễ của chính sách. Ông chỉ ra cụ thể: "Sự bất ổn do thuế quan gây ra là lý do để duy trì lãi suất và lạm phát có thể cho thấy 'sự gia tăng có ý nghĩa' do các chính sách thương mại". Quan điểm này trái ngược hoàn toàn với những tuyên bố cực đoan của Trump - người sau đã nhiều lần lên án Powell trên mạng xã hội là "ngu ngốc và bướng bỉnh", tin rằng lãi suất cao đã đẩy chi phí đi vay của chính phủ lên cao và thậm chí ám chỉ rằng việc cắt giảm lãi suất phải được bắt đầu vào tháng 7. Tuy nhiên, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất đã đi trước việc thực hiện chính sách. Thị trường tiền tệ đang đặt cược rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất tích lũy 60 điểm cơ bản vào cuối năm 2025, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ chỉ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Kỳ vọng chênh lệch lãi suất này đã trở thành động lực chính thúc đẩy sức mạnh của đồng euro.

2. Trận chiến của đồng Euro ở mức 1,17: Sự cộng hưởng của sự lạc quan của các tổ chức và sự suy giảm của đồng đô la

Khi kỳ vọng chính sách của Fed dao động, đồng euro đang đóng vai trò đột phá kỹ thuật quan trọng so với đồng đô la. Theo dữ liệu của Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), 1,17 đô la đã trở thành khu vực tập trung quyền chọn mua euro tập trung nhất trong tháng này. Nếu nó bị phá vỡ hiệu quả, nó sẽ mở kênh đến mức nước cao nhất trong bốn năm, 1,20 đô la. Vào tháng 6 năm 2025, đồng euro đã tăng lên 1,1645 so với đồng đô la, mức cao mới kể từ tháng 10 năm 2021, đằng sau đó là nhiều yếu tố tích cực: lệnh ngừng bắn giữa Iran và Israel đã làm giảm rủi ro địa chính trị, mức giảm lớn nhất trong doanh số bán nhà mới tại Hoa Kỳ vào tháng 5 trong gần ba năm đã phơi bày sự yếu kém của nền kinh tế và tuyên bố của Powell rằng "có nhiều con đường cho chính sách tiền tệ" đã mở ra trí tưởng tượng cho việc cắt giảm lãi suất.

Kỳ vọng lạc quan của tổ chức đối với đồng euro đã tạo thành một lực lượng kết hợp. Các nhà chiến lược của HSBC đã nâng mức giá mục tiêu cuối năm của họ từ 1,15 lên 1,20. Danske Bank và Deutsche Bank đều dự đoán rằng mức này sẽ đạt được trong vòng 12 tháng. UBS thậm chí còn chỉ ra rằng "lãi suất của Hoa Kỳ sẽ giảm nhanh hơn các quốc gia G10 khác" và kỳ vọng đồng euro sẽ đạt 1,23 so với đô la vào cuối năm. Tâm lý tăng giá trên thị trường quyền chọn đặc biệt đáng kể: chỉ số đảo ngược rủi ro ghi nhận mức tăng trong một ngày lớn thứ tư trong hơn ba năm và tỷ lệ hợp đồng tăng giá trong các quyền chọn euro trong tháng này vượt quá 60%, cho thấy sự tin tưởng của thị trường vào sức mạnh liên tục của đồng euro. Câu chuyện chính sách của ECB cung cấp hỗ trợ cơ bản cho đồng euro. Nhà kinh tế trưởng Ryan cho biết mặc dù áp lực giá vẫn còn, nhưng quá trình lạm phát trở lại mục tiêu 2% đang "sắp hoàn tất", trái ngược với tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed là vẫn phải giải quyết tình trạng bóp méo dữ liệu, củng cố thêm sức hấp dẫn tương đối của đồng euro.

3. Logic của liên kết thị trường toàn cầu: chuỗi truyền tải từ khủng hoảng dữ liệu đến trò chơi tỷ giá hối đoái

Cuộc khủng hoảng chất lượng dữ liệu của BLS không phải là một sự cố riêng lẻ. Nó ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu thông qua ba kênh: thứ nhất, "sự thịnh vượng giả tạo" của các ước tính dữ liệu có thể che giấu sự thật về sự suy thoái kinh tế của Hoa Kỳ, khiến Cục Dự trữ Liên bang chậm trễ trong chính sách và thị trường định giá trước kỳ vọng cắt giảm lãi suất; thứ hai, cuộc đấu tranh chính sách giữa Trump và Powell đã làm tăng sự bất ổn và sức hấp dẫn của đồng đô la Mỹ như một "tài sản trú ẩn an toàn" đã giảm; cuối cùng, lãi suất của châu Âu và Hoa Kỳ đã hạ thấp kỳ vọng đối với đồng euro và chuỗi truyền dẫn của lãi suất châu Âu và Hoa Kỳ đã tăng lên.

Mối liên hệ này đặc biệt nổi bật trên thị trường hiện tại: khi BLS buộc phải dựa vào xu hướng lịch sử để ước tính dữ liệu việc làm do thiếu vốn, các nhà giao dịch ngoại hối đang đặt cược vào sự đột phá của đồng euro dựa trên sự thay đổi chính sách có thể xảy ra của Fed; khi Powell nhấn mạnh "việc cắt giảm lãi suất thận trọng" tại phiên điều trần, thị trường quyền chọn đã bỏ phiếu cho mục tiêu 1,20 của đồng euro bằng tiền thật. Sự không liên kết giữa chất lượng dữ liệu và kỳ vọng của thị trường tạo nên mâu thuẫn cốt lõi của chính sách tiền tệ toàn cầu vào năm 2025.

Kết luận: Chính sách và cạnh tranh thị trường trong thời đại bất ổn

Tình thế tiến thoái lưỡng nan về dữ liệu của Fed và cuộc tấn công tỷ giá hối đoái của đồng euro về cơ bản là hai mặt của cùng một đồng xu. Trong bối cảnh độ tin cậy của dữ liệu kinh tế đang giảm sút và những thách thức đối với tính minh bạch của chính sách, thị trường đang định nghĩa lại giá trị tài sản bằng một logic định giá quyết liệt hơn. Đối với Powell, cách duy trì độ tin cậy của chính sách trong sương mù dữ liệu trong khi chống lại tác động kép của áp lực chính trị và kỳ vọng của thị trường sẽ quyết định liệu Fed có thể chủ động trong "trò chơi dữ liệu và tỷ giá hối đoái" này hay không. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, mức 1,17 euro không chỉ là mức kháng cự kỹ thuật mà còn là chuẩn mực để đo lường độ tin cậy của các chính sách của Fed và khả năng phục hồi của quyền bá chủ của đồng đô la.